Dragonfly Capital cerró esta semana su cuarto fondo de inversión por un total de 650 millones de dólares, el mismo tamaño que su vehículo lanzado en 2022, en un contexto que muchos describen como uno de los más duros para el capital de riesgo en más de una década. El anuncio llega en un mercado que aún intenta recomponerse tras un prolongado invierno cripto y en medio de lo que algunos analistas han calificado como un verdadero evento de extinción para el venture capital tecnológico.
En la superficie, la noticia puede leerse como una señal positiva: el retorno del capital institucional, la expectativa de una recuperación del sector y la idea de que el apetito por el riesgo comienza a reactivarse. Sin embargo, un análisis profundo sugiere que el movimiento de Dragonfly no necesariamente anticipa una nueva “alt season” generalizada ni una repetición de los patrones especulativos de ciclos anteriores.
Los propios socios de la firma han señalado que el enfoque del nuevo fondo será distinto. En lugar de apostar de manera amplia por tokens nativos de aplicaciones cripto, la estrategia se orienta cada vez más hacia infraestructuras financieras, rieles de fintech y activos del mundo real tokenizados. Esta preferencia implica una visión más selectiva, donde el valor no depende necesariamente de la emisión de un token, o donde los tokens funcionan más como representaciones de activos que como apuestas puramente reflexivas al crecimiento del mercado.
Esta orientación marca una diferencia relevante respecto a los años de euforia, cuando gran parte del capital fluía hacia proyectos con tokens diseñados para capturar beta del mercado cripto. En el nuevo escenario, el interés parece desplazarse hacia modelos de negocio que pueden sostenerse incluso sin un token propio, o que utilizan la tokenización como una capa funcional y no como el centro de la narrativa.
No obstante, existe una lectura contraria que gana fuerza entre analistas más escépticos. El regreso del capital de riesgo, lejos de ser una garantía de estabilidad, podría recrear exactamente las dinámicas que contribuyeron al colapso del ciclo anterior. Más capital privado desplegado en estructuras similares puede traducirse en una repetición de los mismos incentivos distorsionados que dominaron el mercado hasta 2025.
Uno de los principales riesgos señalados es el diseño de lanzamientos de tokens con baja flotación inicial. Durante el último ciclo, muchos proyectos salieron al mercado con porcentajes mínimos de oferta circulante, a menudo de un solo dígito, mientras el resto del suministro quedaba bloqueado bajo calendarios de vesting de varios años. Este esquema impulsaba valoraciones elevadas en los eventos de generación de tokens, pero sembraba el terreno para una presión vendedora futura casi garantizada.
Datos de investigaciones recientes muestran la magnitud del fenómeno. En 2024, el ratio mediano entre capitalización de mercado y valoración totalmente diluida fue de apenas 12,3%. En términos prácticos, esto significaba que los compradores adquirían tokens sabiendo que cerca del 88% de la oferta total aún no estaba en circulación. Cada desbloqueo programado se convertía así en un muro de venta anticipado por el mercado.
En ese contexto, el ingreso de nuevo capital de riesgo no necesariamente se traduce en mayor demanda spot sostenida. Por el contrario, puede reforzar la dinámica de escasez artificial seguida de dilución programada, incentivando estrategias de front-running de los calendarios de desbloqueo en lugar de inversiones de largo plazo.
El desafío para firmas como Dragonfly será demostrar que esta nueva etapa no reproduce mecánicamente ese modelo. Apostar por infraestructuras, rieles financieros y activos tokenizados del mundo real sugiere un intento de escapar de la lógica puramente especulativa. Sin embargo, el éxito de esa transición dependerá de cómo se estructuren los incentivos y de si el mercado logra absorber la oferta sin generar ciclos repetidos de euforia y decepción.
Para el ecosistema cripto en general, el cierre de un fondo de este tamaño envía señales mixtas. Por un lado, confirma que el interés institucional no ha desaparecido y que sigue habiendo capital dispuesto a apostar por la evolución del sector. Por otro, obliga a preguntarse si el retorno del venture capital será un catalizador de crecimiento sostenible o simplemente el preludio de una repetición de errores recientes.
En un mercado más maduro y con participantes cada vez más atentos a la estructura de los proyectos, la narrativa del “dinero inteligente” ya no alcanza por sí sola. El foco se desplaza hacia la calidad de los modelos, la transparencia en la emisión y el alineamiento entre equipos, inversores y usuarios.
Así, el nuevo fondo de Dragonfly Capital puede interpretarse tanto como un voto de confianza selectivo en el futuro del ecosistema como una prueba decisiva para el capital de riesgo cripto: demostrar que aprendió de los excesos del pasado y que es capaz de financiar innovación sin volver a fabricar escasez artificial y dilución inevitable.
