El stablecoin USDe sorprendió al ecosistema cripto al disparar su capitalización de mercado de aproximadamente $5.33 mil millones el 17 de julio a más de $9.3 mil millones el 4 de agosto, un incremento cercano al 75% en menos de un mes. Este ascenso meteórico lo posiciona como el tercer stablecoin más grande del mundo, solo detrás de USDT y USDC, y abre un intenso debate sobre la viabilidad de los modelos sintéticos en un espacio históricamente dominado por monedas respaldadas por activos fiat.
Un crecimiento sin precedentes en el ecosistema stablecoin
En menos de 30 días, más de $3.1 mil millones en nuevos USDe fueron emitidos. Este aumento coincide con tasas de financiamiento positivas en los mercados de futuros perpetuos y con el renovado interés que generó el programa de recompra de tokens ENA de Ethena. La magnitud de este salto recuerda al camino recorrido por USDC, que alcanzó los $10 mil millones de capitalización en marzo de 2021.
Con una capitalización actual cercana a los $9.25 mil millones, USDe está a la par de los niveles históricos de crecimiento que marcaron un antes y un después en la industria. Sin embargo, este auge plantea una pregunta clave: ¿es sostenible este ritmo?
Un modelo diferente a los incumbentes
A diferencia de USDT y USDC, respaldados por instrumentos financieros tradicionales como bonos del Tesoro y depósitos bancarios, USDe funciona íntegramente on-chain mediante una estructura sintética. Su respaldo proviene de una estrategia delta-neutral: posiciones largas en criptomonedas como BTC, ETH o SOL, compensadas por posiciones cortas en contratos perpetuos.
El rendimiento obtenido a través de esta estrategia es transferido a los usuarios que convierten USDe en sUSDe. Este enfoque, presentado como innovador, busca ofrecer retornos atractivos sin recurrir a intermediarios financieros tradicionales.
Rendimientos atractivos pero en descenso
El mecanismo que respalda a USDe fue especialmente rentable durante julio, mes caracterizado por un mercado alcista y volátil. En ese contexto, las tasas de financiamiento superaban el 60% anualizado. Sin embargo, a medida que más capital ingresa al modelo, los rendimientos se han reducido por debajo del 5%.
En su propia documentación, Ethena advierte sobre el “riesgo de financiamiento”, señalando que la estrategia es sensible a cambios en la estructura de mercado, especialmente si las tasas de financiamiento se tornan negativas o si surgen problemas de contraparte en exchanges clave.
Reacomodo en el ranking de stablecoins
Datos de CoinMarketCap y DefiLlama muestran que USDe ha superado a competidores como USDS (antes DAI), consolidándose en el tercer puesto global. Aunque todavía está lejos de USDT, la proyección es interesante: si mantuviera su tasa de crecimiento mensual de 8,4% y USDC permaneciera estable, podría superarlo en un plazo de dos años.
El efecto indirecto: fortaleciendo a Tether
Curiosamente, el crecimiento de USDe también impulsa la demanda de USDT. Guy Young, fundador de Ethena, explicó que cada dólar emitido en USDe puede generar aproximadamente $0,70 en demanda de Tether debido a su estructura de posiciones cortas. Esto implica que, aunque USDe compite con las monedas líderes, su modelo también contribuye al fortalecimiento de los incumbentes.
Oportunidades y riesgos en el horizonte
El rápido ascenso de USDe demuestra que un stablecoin no respaldado por fiat puede alcanzar gran escala y reconocimiento. No obstante, también evoca recuerdos de casos como Luna UST, que llegó a más de $60 mil millones antes de colapsar. La clave para Ethena será mantener la estabilidad de USDe en un entorno marcado por la volatilidad, el escrutinio regulatorio y los cambios en el apetito de riesgo del mercado.
USDe se ha ganado un lugar entre los grandes jugadores del ecosistema stablecoin en tiempo récord. Su éxito inicial reafirma el potencial de los modelos cripto-nativos, pero su permanencia dependerá de su capacidad para navegar las complejidades técnicas, los riesgos de mercado y el cambiante panorama regulatorio. Por ahora, Ethena ha demostrado que la innovación puede desafiar a los gigantes, aunque la verdadera prueba será mantener el impulso en el largo plazo.
