Bolsa de Stuttgart obtiene la primera licencia DLT TSS de un grupo bursátil europeo para liquidar activos tokenizados

La Bolsa de Stuttgart, a través de Boerse Stuttgart Group, se convirtió en el primer grupo bursátil de Europa en obtener una licencia DLT TSS bajo el Régimen Piloto de la Unión Europea. La autorización le permitirá operar con Seturion, su infraestructura paneuropea para liquidar valores tokenizados sobre blockchain, con la que busca abaratar y simplificar una parte del mercado que todavía depende de procesos lentos y fragmentados.

El permiso coloca a una bolsa tradicional, con décadas de historia en la negociación de acciones, bonos y productos estructurados, en el centro de un experimento regulatorio que Bruselas diseñó precisamente para probar si la tecnología de registro distribuido puede convivir con las reglas del mercado de valores.

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Qué permite la licencia de la Bolsa de Stuttgart

Las siglas DLT TSS corresponden a DLT Trading and Settlement System, es decir, un sistema que combina en una misma infraestructura la negociación y la liquidación de instrumentos financieros registrados en una cadena de bloques. Es la figura más amplia de las tres que contempla el Régimen Piloto, que también admite plataformas solo de negociación (DLT MTF) y sistemas solo de liquidación (DLT SS).

En la práctica, esto significa que una misma entidad puede encargarse de que el comprador reciba el valor tokenizado y el vendedor cobre, sin pasar por la cadena habitual de intermediarios: bróker, depositario central, custodios y agentes de compensación. Esa cadena es la que hoy alarga los plazos de liquidación y suma comisiones en cada eslabón.

Con la licencia en mano, la Bolsa de Stuttgart podrá desarrollar Seturion como una plataforma pensada para todo el mercado europeo, no solo para el alemán. El objetivo declarado es reducir los costes operativos y facilitar que bancos, emisores y otras infraestructuras de mercado liquiden activos tokenizados en un entorno regulado.

Seturion y la apuesta por la liquidación en blockchain

La liquidación es el punto menos visible del mercado, pero también uno de los más caros. En Europa conviven decenas de depositarios centrales de valores con sistemas propios, lo que encarece las operaciones transfronterizas y complica la integración de los mercados de capitales, un objetivo que la Comisión Europea persigue desde hace años sin grandes avances.

La tokenización promete atacar ese problema desde abajo. Si un bono o una acción existe como token en una blockchain, la transferencia del activo y el pago pueden ejecutarse de forma casi simultánea, lo que en la jerga se conoce como entrega contra pago. Menos conciliaciones manuales, menos riesgo de contraparte y, en teoría, menos capital inmovilizado mientras se cierra la operación.

Seturion se plantea como una pieza neutral sobre la que distintos actores puedan conectarse. Ahí está el matiz interesante: no se trata de una bolsa que lanza su propio producto cripto, sino de una infraestructura que aspira a ser usada por terceros, incluidos competidores.

Los límites del Régimen Piloto

El Régimen Piloto, vigente desde marzo de 2023, funciona como un banco de pruebas con restricciones. Los participantes operan con exenciones puntuales a la normativa tradicional, pero dentro de umbrales de tamaño: acciones de emisores con capitalización inferior a 500 millones de euros, bonos con emisiones por debajo de 1.000 millones y un valor total de mercado registrado que no puede superar los 6.000 millones de euros por infraestructura.

Esos topes han sido criticados por la industria, que los considera demasiado bajos para atraer volumen real. La adopción del régimen fue modesta en sus primeros años, y la entrada de un grupo bursátil consolidado podría servir como señal para otras entidades que esperaban ver quién daba el primer paso.

Por qué importa para el mercado

La llegada de la Bolsa de Stuttgart al régimen tiene un peso distinto al de una startup. Las bolsas aportan relaciones con bancos, experiencia en supervisión y una reputación que tranquiliza a los emisores institucionales, el tipo de cliente que cualquier proyecto de tokenización necesita para escalar.

El grupo no llega desde cero al mundo de los activos digitales. Desde hace años opera servicios de negociación y custodia de criptomonedas para clientes minoristas e institucionales en Alemania y otros países europeos, lo que le da una base técnica y regulatoria que ahora traslada a los valores tradicionales.

Europa se mueve con su propio ritmo en esta materia, en paralelo a otros mercados. Suiza, por ejemplo, ha seguido flexibilizando su marco para productos ligados a criptoactivos, como muestra la reciente aprobación de un ETF de bitcoin minorista por parte de FINMA. Al otro lado del Atlántico, Estados Unidos avanza en otra pieza del rompecabezas con las reglas de la Ley GENIUS para stablecoins, un elemento relevante porque la liquidación tokenizada necesita también un medio de pago en la cadena.

Quedan preguntas abiertas. No está claro cuántas entidades se conectarán a Seturion en sus primeras fases ni qué volumen podrá mover con los límites actuales del régimen. Tampoco cuándo la Unión Europea revisará esos umbrales, una decisión que dependerá en buena medida de los resultados que muestren experiencias como esta.

Lo que sí parece claro es que la tokenización de valores ha dejado de ser un asunto exclusivo de proyectos nativos de blockchain. Cuando una bolsa europea con licencia decide construir la tubería de liquidación, la discusión pasa del si al cuándo y, sobre todo, al cuánto volumen estará dispuesto a mover el mercado por esa vía.