Regulación MiCA: las stablecoins centran el debate en Europa por la emisión múltiple y el euro digital

Las stablecoins se han convertido en el punto más discutido de la regulación MiCA, el marco con el que la Unión Europea ordena el mercado de criptoactivos. Reguladores, emisores y plataformas de intercambio discuten cómo aplicar las reglas a estas monedas vinculadas al valor de una divisa. La cuestión de fondo es qué papel deben tener frente al euro y al sistema bancario tradicional.

El debate no es menor. Las stablecoins son la puerta de entrada y salida de buena parte del dinero que circula en el mercado cripto, y casi todo ese volumen está denominado en dólares. Para Bruselas y para el Banco Central Europeo, esa dependencia plantea dudas sobre soberanía monetaria que van más allá de la protección al inversor.

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Qué exige la regulación MiCA a las stablecoins

El reglamento europeo de Mercados de Criptoactivos (MiCA, por sus siglas en inglés) distingue dos grandes tipos de monedas estables. Los tokens de dinero electrónico (EMT) son los que replican el valor de una sola moneda oficial, como el euro o el dólar. Los tokens referenciados a activos (ART) se apoyan en una cesta de divisas, materias primas u otros activos.

Las disposiciones sobre stablecoins empezaron a aplicarse a mediados de 2024, antes que el resto del reglamento, que entró plenamente en vigor a finales de ese año. Desde entonces, quien quiera emitir una de estas monedas en la UE necesita autorización como entidad de dinero electrónico o como entidad de crédito, mantener reservas líquidas y separadas, y garantizar a los usuarios el reembolso a la par.

Hay un detalle que generó fricción desde el principio: la norma contempla límites de uso para las stablecoins no denominadas en euros cuando se emplean de forma masiva como medio de pago. La lógica es evitar que una moneda privada en dólares desplace al euro en las transacciones cotidianas.

Tether, Circle y la división del mercado

La entrada en vigor de las reglas dejó un mapa partido. Circle, emisora de USDC y EURC, optó por obtener una licencia de dinero electrónico en Francia y adaptarse al marco europeo. Tether, responsable de USDT, la stablecoin con mayor capitalización del mundo, no buscó esa autorización.

La consecuencia fue visible en las plataformas: varios exchanges que operan en el Espacio Económico Europeo retiraron o restringieron los pares de negociación con USDT para sus clientes de la región. El cambio empujó liquidez hacia alternativas que sí cumplen con MiCA, aunque el dominio global de Tether se mantiene fuera de Europa.

Para el usuario europeo, el resultado es una oferta más reducida pero con más garantías formales. Para la industria, un mercado fragmentado en el que la misma moneda puede estar disponible o no según la jurisdicción.

El problema de la emisión múltiple

Uno de los puntos más delicados es la llamada emisión múltiple: que una misma stablecoin sea emitida a la vez por una entidad autorizada en la UE y por otra del mismo grupo fuera de ella, tratando ambos tokens como intercambiables. Los defensores sostienen que es la única forma de que una moneda global tenga liquidez suficiente en Europa.

El BCE ha expresado reservas. Su preocupación es que, ante una ola de reembolsos, los usuarios europeos acudan a la entidad de la UE aunque las reservas estén repartidas entre varias jurisdicciones, lo que dejaría expuesta a la filial europea. Cómo se resuelva esta cuestión puede definir si las grandes stablecoins en dólares terminan operando con normalidad en el mercado comunitario.

Euro digital y competencia con EE.UU.

La discusión se cruza con otro proyecto: el euro digital. El BCE lo presenta como una herramienta para preservar la autonomía de los pagos europeos, y una parte del debate sobre la regulación MiCA gira en torno a si las stablecoins privadas complementan esa iniciativa o compiten con ella.

Al otro lado del Atlántico, Estados Unidos aprobó en 2025 su propia ley federal para stablecoins y avanza en la integración de las firmas cripto en el sistema financiero, como muestra el caso de la licencia fiduciaria que recibió Coinbase. Ese movimiento refuerza el peso de las monedas en dólares y aumenta la presión sobre Europa para que sus reglas no acaben dejando fuera a la industria.

Las stablecoins en euros, por su parte, siguen siendo una fracción pequeña del mercado. Algunos bancos europeos han anunciado proyectos para lanzar las suyas bajo el paraguas de MiCA, una vía que el regulador ve con mejores ojos que la expansión de monedas extranjeras.

Qué puede cambiar

La regulación MiCA prevé revisiones periódicas, y la Comisión Europea debe evaluar su funcionamiento en los próximos años. Entre los temas que el sector espera ver sobre la mesa figuran la emisión múltiple, los límites de uso de las monedas no denominadas en euros y la supervisión directa de las stablecoins consideradas significativas, que recae en la Autoridad Bancaria Europea.

También corre el reloj para los proveedores de servicios cripto: el periodo transitorio que permite a muchas plataformas seguir operando sin licencia MiCA termina a mediados de 2026 en los países que lo aplicaron por más tiempo. A partir de ahí, la oferta de stablecoins disponible para los usuarios europeos dependerá por completo de lo que el marco autorice.

Europa fue la primera gran economía en dotarse de un reglamento integral para criptoactivos. Que ese adelanto se traduzca en ventaja o en aislamiento dependerá en buena medida de cómo termine este pulso sobre las stablecoins.