Ingresos de Circle: el 95% depende de tasas de interés pese a mover 32 billones en USDC

Circle movió cifras colosales en transferencias de USDC, pero sus cuentas cuentan otra historia: los ingresos de Circle dependen casi por completo de las tasas de interés. Un análisis de la firma Coin Metrics detectó que el 95,2% de la facturación del segundo trimestre provino de los rendimientos de las reservas que respaldan la stablecoin, y no de la actividad transaccional que la compañía suele exhibir como su gran fortaleza.

El volumen acumulado de transferencias de USDC alcanzó los 32 billones de dólares, una magnitud que sitúa a la moneda entre las infraestructuras de pago más usadas del mercado cripto. Sin embargo, buena parte de ese movimiento respondería a mecánicas internas del mercado —arbitraje, rebalanceo de exchanges y flujos entre plataformas— más que a pagos comerciales o remesas de usuarios finales.

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Por qué los ingresos de Circle dependen de las tasas de interés

El modelo de negocio de Circle es más simple de lo que sugiere su volumen operativo. Cada USDC en circulación está respaldado por reservas en efectivo y bonos del Tesoro de corto plazo de Estados Unidos. Mientras esos activos generan intereses, la empresa captura ese rendimiento como ingreso. Con las tasas de referencia en niveles elevados, esa fuente se convirtió en el motor casi exclusivo de su facturación.

Según los resultados del segundo trimestre publicados por la propia Circle, el volumen de transacciones on-chain de USDC creció un 151% interanual hasta los 14,8 billones de dólares. El dato refuerza la paradoja: la adopción técnica avanza con fuerza, pero la monetización sigue anclada a un factor que la compañía no controla, la política monetaria de la Reserva Federal.

El estudio de Coin Metrics, difundido en su boletín State of the Network, distingue entre el volumen bruto y el volumen ajustado. La diferencia importa: gran parte de esos 32 billones corresponde a transferencias que no reflejan uso económico real, sino la «plomería» del mercado. Es decir, dinero que se mueve entre carteras institucionales, creadores de mercado y bolsas para sostener la liquidez.

Un riesgo estructural si bajan las tasas

La concentración de ingresos en el rendimiento de las reservas expone a Circle a un escenario incómodo. Si la Reserva Federal recorta las tasas de interés en los próximos trimestres, el margen que hoy sostiene más del 95% de su facturación se comprimiría de forma directa, sin que el crecimiento del volumen de USDC compense necesariamente esa caída.

Esa vulnerabilidad no es exclusiva de Circle. El negocio de las stablecoins respaldadas por dólares se apoya en la misma mecánica, y por eso varias entidades tradicionales estudian entrar al segmento. Un grupo de grandes bancos ya explora ese terreno: BofA, Citi y Goldman Sachs figuran entre 21 bancos que preparan una stablecoin de dólar, lo que anticipa una competencia más intensa por las mismas reservas y los mismos rendimientos.

Para Circle, el desafío pasa por diversificar sus fuentes de ingreso antes de que el ciclo de tasas cambie de dirección. La empresa apunta a nuevas líneas de negocio ligadas a su infraestructura, con comisiones por servicios y productos que no dependan de forma exclusiva del rendimiento de los bonos del Tesoro.

Arc y la apuesta por la infraestructura propia

Parte de esa estrategia se apoya en Arc, la red blockchain que Circle desarrolla con USDC como activo nativo para el pago de comisiones. La compañía anunció su cohorte fundadora de validadores e integraciones de cara al lanzamiento de la mainnet pública, programado para el 16 de septiembre. Con un sistema propio de gas y comisiones, Arc busca generar ingresos transaccionales genuinos, distintos del rendimiento de las reservas.

El objetivo de fondo es transformar el enorme volumen que ya circula en USDC en una fuente de ingresos recurrente y menos sensible a las decisiones de la Fed. Si Arc logra capturar aunque sea una fracción de esos flujos como comisiones, Circle podría reducir su dependencia de las tasas de interés y equilibrar un balance que hoy luce brillante en actividad pero frágil en su estructura de ingresos.

La foto que dejan las cifras del trimestre resume el dilema de la industria de stablecoins: el producto funciona y se usa a escala masiva, pero su rentabilidad todavía descansa sobre un pilar que puede debilitarse en cuanto el dinero deje de rendir tanto como hoy.